官網顯示，7月3日(以下簡稱中鐵特貨)提前披露招股說明書。

  本次IPO計劃為物流倉儲基地收購項目、冷鏈物流專用車輛設備采購項目和信息平臺建設項目籌集50億元。

  招股說明書顯示，中鐵特種貨物是國鐵集團旗下的專業物流服務提供商。依托鐵路運輸資源的優勢，中鐵特種貨物已形成商用車物流（汽車運輸）、冷鏈物流和大型貨物物流三個主要業務部門。

  2017—2019年，中鐵特貨的商品汽車物流業務占比在92%左右，且的前五名客戶收入占比分別為69.95%、69.79%和68.56%的核心客戶，包括上汽集團、一汽股份、長城汽車等，是大型汽車制造商及其子公司。前五名客戶中有關聯方，整體關聯交易量也很大。

  2017-2019年，中鐵特貨冷鏈物流業務分別實現毛利潤-14044.06萬元、-15886.43萬元和-17232.82萬元，三年虧損。中鐵特貨擬募集資金50億元，其中冷鏈物流專用車輛設備采購項目23億元，金額巨大。但從其收入規模來看，目前冷鏈物流業務收入占總收入的不到7%。

  7月10日，時代商學院向中鐵特貨發函詢問上述相關問題，截至發稿時尚未收到回復。

  【企業檔案】

  中鐵特產的前身是成立于2003年11月。2019年7月。截至招股說明書簽署之日，控股股東為中鐵投資，實際控制人為國鐵集團。

  IPO如圖1所示。

  1.90%的收入取決于汽車物流，相關交易占比較高

  招股說明書顯示，2017-2019年，中鐵特貨商品車物流業務占92%左右，前五名客戶收入占69%.95%、69.79%和68.上汽集團、一汽股份、長城汽車等56%。

  招股說明書中解釋說，客戶集中度高主要是由于國內汽車制造企業市場集中度高。目前，大型汽車制造商及其子公司是商品車物流業務的核心客戶。

  根據2017-2019年車銷量計算，中鐵特貨運輸商用車比例分別為15輛.91%、20.58%和25.49%是中國商品車運輸領域最重要的承運人之一。近兩年來，汽車行業整體低迷，尤其是整車行業。如果后續主要客戶汽車產銷下滑，可能會影響商品車物流業務量，進而影響其經營業績。

  2017-2019年，中鐵特貨關聯采購金額分別為343847.68萬元、498346.96萬元和547454.66萬元分別占報告期營業成本的62萬元.94%、68.60%和69.57%。

  中鐵特貨在招股書中解釋稱，中鐵特貨提供的物流服務以鐵路運輸為核心，依托鐵路線路布局使用各鐵路局的相關服務，便于鐵路干線運輸與兩端運輸環節緊密銜接。由于歷史原因，全國鐵路資產絕大部分歸屬于國鐵集團及其下屬各單位，鐵路沿線的相關設施和服務提供方也絕大部分歸鐵路系統所有。鑒于鐵路行業“全程全網”的行業及業務特點，中鐵特貨在提供鐵路物流服務過程中不可避免地需要使用國鐵集團及其控制的下屬單位的鐵路網絡、場站設施，采購沿途各鐵路局提供的各項路網服務，按照鐵路系統統一規定購買鐵路運輸貨票，通過國鐵集團清算中心收取鐵路運費收入等，進而構成相應的關聯交易。

  2017-2019年，中鐵特貨相關銷售額分別為124617.76萬元、186795.32萬元和192667.報告期營業收入占比分別為44萬元20元.46%、23.69%和22.28%主要包括與廣州東鐵、上海安東的銷售額。

  招股說明書中解釋說，廣州東鐵與上海安合資企業主要從事商品車運輸業務，以加強與主要汽車制造商的合作關系，促進商品車物流業務的快速發展有合理的商業背景。

  二、冷鏈物流業務持續虧損

  招股說明書顯示，2017-2019年，中鐵特貨冷鏈物流業務分別實現毛利潤-14044.06萬元、-15886.43萬元和-17232.毛利率分別為82萬元-42.12%、-34.65%和-32.76%的冷鏈物流業務在三年內虧損。

  2017-2019年，中鐵特貨冷鏈物流業務分別實現收入33343.97萬元、45845.09萬元、52606.53萬元，占總收入的6%左右。但從毛利可以看出，冷鏈物流業務拖累的毛利總額超過20%。

  招股說明書顯示，中鐵特產本次發行擬募集資金50億元，其中23億元將用于冷鏈物流專用車輛和設備采購項目，數額巨大。但從其收入規模來看，目前冷鏈物流業務收入占總收入的不到7%，持續虧損。

  目前，我國冷鏈物流業仍處于初級發展階段，具有小、分散、混亂的特點。根據中國物聯網的數據，2018年100強企業的市場份額僅為13.其中，市場份額僅占1%.順豐快遞是中國最大的冷鏈物流企業，其冷鏈業務收入為42億元。根據中國物聯網的數據，2018年冷鏈物流行業平均凈利率僅為3%-4%，呈壓縮趨勢；2019年，大量冷鏈物流企業收入增長，但利潤下降。

  鐵路物流依托鐵路運輸資源的優勢，具有運量大、價格低、速度快、不受天氣影響等優點。與公路運輸相比，鐵路運輸的規模要大得多，往往需要與某一行業或企業建立長期的合作關系，就像中鐵特殊商品的商品車物流業務一樣。

  時代商學院認為，冷鏈物流業務的收入規模較小，仍在虧損。中國鐵路特種商品需要越來越穩定的供應，充分發揮自身的鐵路優勢，擴大市場份額，扭虧為盈。

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